嘉能可减产持续发酵 铜加工企业或现兼并潮

　　进入10月以来，嘉能可事件持续发酵，有色板块的整体走势也是风云突变，整体在金属锌的带领下，走出大阳行情，叠加股市、债市等纷纷向好，市场一片欣欣向荣的景象。截至10月13日，自9月30日起伦敦金属交易所的LME三个月期铜价格上涨263美元/吨，涨幅达1.93%。

　　不少投资者认为，伦铜价格的连续上涨是否意味着市场底部已经找到，铜是否具备做多的条件？这些疑问在假期期间不停在圈内环绕。不过，有分析人士认为，从宏观面角度确实给出过不宜再深度看空的观点，但这并不意味着做多时刻的马上来临。

　　据了解，虽然近期伦铜价格的大幅上涨，与嘉能可等部分矿业巨头的减产行动有关，但以高盛为首的看空者却认为，这种上涨并不具有持续性。高盛认为，鉴于全球最大买家中国正致力于从投资引导型经济模式转型，其对金属的需求将受到影响，这波价格反弹只是昙花一现。

　　嘉能可减产致铜价反弹

　　继大幅削减铜产量后，国际大宗商品巨头嘉能可宣布将把全球锌产量削减50万吨，相当于其年度锌产量的约三分之一。10月9日嘉能可又扛起了力挺价格复苏的大旗，承诺削减1/3的锌产量，此言一出刺激锌在内的大宗商品价格集体暴涨。伦锌一度飙涨12.5%，创26年以来最大盘中涨幅。

　　有色金属价格在金属锌的带动下出现上涨，与此同时，也带动沪铜价格的上涨。截至10月13日，沪期铜主力合约1512较9月30日上涨1570元/吨，收报39560元/吨，涨幅3.89%。其间最高价格40420元/吨，最低价格37810元/吨。LME3个月期铜价格较9月30日上涨263美元/吨，收报5251美元/吨，涨幅1.93%。

　　“国庆假期后，国内沪铜延续反弹，最高上冲至40420元/吨后回调。究其原因，与嘉能可减产有直接的联系。节日期间，嘉能可超跌反弹，带动伦铜上涨，国内开市后，嘉能可大幅削减锌矿产量，引领锌大涨，从而带动其他有色金属反弹，可以说嘉能可是主导近期有色金属走势的最大扰动因素。”一德有色金属研发中心分析师吴玉新接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　与此同时，南华期货分析师方森宇也认为，我们可以把国庆后的行情看作是“恐慌性下跌之后的报复性反弹”。前期嘉能可财务状况不佳引发市场对其抛售精铜库存的担忧，不过嘉能可宣布一系列的剥离非主营业务的措施，另外还通过关闭成本高的铜矿等措施来断臂求生，既在一定程度上减少了铜矿的供应，又为自身修复财务报表赢得时间和现金流。

　　今年以来，伦铜走势可谓一波三折，LME铜价今年8月一度跌至六年新低4855美元/吨，并在9月底的嘉能可风暴中再次跌破5000美元。尽管随后铜价持续反弹，现已回到5300美元上方，但今年国际铜价年内跌幅依然接近20%。吴玉新认为，铜价下跌已经对国内铜矿企业产生冲击。

　　由数据看，2014年至今，铜矿采选行业利润总额累计同比均值为-31%，而铜冶炼行业利润总额累计同比均值为-2.08%，显示铜冶炼行业生产经营情况好于铜矿采选行业。究其原因，近几年来，全球以及国内铜矿供应增速过快，加之国内需求减弱，导致铜供过于求现象严重，很多铜矿企业已跌破生产成本线，我们了解到国内小型矿企倒闭现象频发，但冶炼企业却能享受到高加工费的好处。

　　吴玉新认为，铜矿供应多，冶炼加工费上涨，使得两大行业分化严重。短期我们还看不到铜生产商经营状况好转的迹象，可能还会恶化，毕竟国内PPI处于低位且未有好转迹象，国内经济疲弱导致需求不振，整个行业一般大规模减产或大量破产重新整合，这个行业才会起死回生。国内铜企，特别是国有企业，有国家强大国力支持，也是走出去、兼并收购的良机。

　　据记者了解，相比而言，冶炼企业的情况要更好一些，尽管也面临着TC/RC费用的下滑，但是利润尚可。在铜价依然有可能继续下行的预期之下，市场人士认为未来整个铜行业处境不容乐观。北京华融启明风险管理技术有限公司总经理石建华认为，即使四季度价格有所上涨也只是以短期反弹为主，不会出现反转。信贷资产再质押的短期性质使得市场对其进行消化是一个过程，而且这一过程相当漫长，有色金属行业加工贸易型企业的整体效益还不是很好，没有起企稳的迹象。

　　当前有色行业破产企业已经逐步开始出现，预计明年有色行业仍是一个非常惨淡的行业，2016-2017年底这一趋势基本不会改变。

　　高盛等投行悲观看空

　　“当前制约银行资金流向实体经济的障碍并非存贷比和信贷资产质押再贷款，而是实体经济融资需求和银行风险偏好不强。银行资金不愿意流向风险高的实体，像是中小企业。况且，非存贷比和信贷资产质押再贷款也不符合真正QE的特点。我们认为，更需解决的问题是银行资金与实体间流畅性问题。”方森宇接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　方森宇认为，信贷质押再贷款是央行对经济波动逆周期调节的一种措施而已，在市场信用周期低谷时放宽抵押品标准，在市场信用扩张高涨时提高抵押品标准，从而熨平市场信用周期的波动。并非市场所传闻的那样注入7万亿流动性，因此，这只是短期性提振，但是对铜价的总体走势影响有限。至于能否催生后期铜价的上涨，取决于宏观经济回暖以及铜产业链基本面的好转，从当前情况来看，会十分艰难。

　　虽然从9月份进出口数据上可以看出9月份铜进口量有所增加，但是大宗商品空头还是遍布整个市场。看空的投资者认为，由于中国正走在向消费性经济转型的道路上，经济增速放缓令这个金属消费大国的消费量不如以往那么强劲。中国制造业正在萎缩，进口下滑，世界银行甚至在近期削减了其经济增速预期。

　　在市场需求不振的大背景之下，金属价格料将承压。高盛此前就认为，包括铜在内的大宗商品陷入了“负反馈恶性循环”。该投行在10月8日发布的研报中表示，铜价可能在2016年底跌至每吨4725美元，较当前价位下跌11%；预计2017年和2018年铜均价将跌至每吨4500美元。

　　对此，招商期货分析师刘光智认为，从大的趋势来看，铜的基本面不会有大的变化，铜价下行趋势未改。因为从铜物理属性来看，一是导电性，二是热交换。导电性最多的就是电力，而电力两大消费群体一个是国家电网投资，另一个是房地产布线，而热交换用处基本就是空调管。

　　与此同时，从分类来看，一类是顺周期消费，一类是逆周期消费。目前来看，房地产投资已经哑火，房地产去库存之路较长，而顺周期在产业链铜带动就全部下滑，据不完全统计，房地产后周期影响的铜消费大约在60%左右，因此这块下滑力度较大。

　　而另一部分是逆周期消费，比如目前经济不好国家增加国家电网尤其配网建设，电动汽车充电桩等等，这些是国家发展方向，但是在经济低迷情况下带动铜消费有限，或阶段带动铜消费。因此中长期来看，基本面不会有较大的变化，除非看到房地产企稳。

　　刘光智认为，预计铜价四季度继续弱势下行为主，但是不排除大幅杀跌后的大幅反弹。四季度可能有部分国网订单处于集中交货期，导致不少电缆企业在铜价低迷时出现少量补库现象，铜价近期维持强势。但是补库只是透支了未来的需求，而未来铜冶炼检修企业减少，供应又上来，四季度大方向以下跌为主。