新政或掀“并购潮” 钢铁电力将先行

   曾经，有一家真正的好公司放在我面前，我没有珍惜（因为我没有钱），等到我失去的时候才后悔莫及，人世间最痛苦的事莫过于此……。如果上天能够给我一个再来一次的机会，我会对那个公司说三个字：“我收购。”如果非要在这份收购上加上一个期限，我希望是越快越好！

　　这段对于《大话西游》里经典台词的改编实际上道出了如今产业资本对于上市公司“欲购缺钱、欲舍不甘”的心态。

　　事实上，二级市场正面临着一个重组怪相：一方面，低估值吸引产业资本对上市公司并购重组跃跃欲试；另一方面，已经规划甚至部分执行的重组却频频早夭。Chinaventure日前发布报告也显示，并购市场活跃度依旧呈现下降趋势。10月份并购案例数量18起，环比减少18.2%。事实上，重组受困的主要原因正是资金不足。

　　就连日前完成的中国企业所涉及交易额最大的海外要约收购项目的主角――中海油服也曾经深受并购资金短缺之苦。今年7月，中海油服对外宣布，有意以约为127亿挪威克朗（约为25亿美元）现金的对价，收购挪威海上油田服务公司Awilco Offshore ASA（AWO）100%股权。“并购过程中，融资尤为重要。”中海油服执行副总裁陈卫东曾经对媒体记者表示，他们最初拟向一家著名基金融资来完成收购，但由于责任与风险承担方面未能达成一致，最后选择向中国进出口银行借款8亿美元，并向海外银团借款15亿美元，使用自有资金1.99亿美元的筹资方式。

　　但是，如今并购贷款的正式破冰意味着，只要有好的并购项目，就不愁资金支持。值得一提的是，“并购贷款的最大特点，不是以借款人的偿债能力作为借款的条件，而是被并购对象的偿债能力作为条件。”如A公司收购B公司的股权，首先要对B公司进行重估，看并购后B公司的现金流能否满足A公司的偿债要求。所以，在抵押担保环节，一定是以被并购对象的资产作为抵押担保，如果不足，再用借款人自身的资产进行担保。这一方向符合并购贷款的特点，否则跟一般的贷款没有区别。

　　当然，并购贷款开闸并不意味着短期内就会全面放开，某些行业以及风险可控的企业很可能获得先行的权利，在更多分析师的眼中，钢铁和电力公司的并购有望率先获得支持。

　　值得注意的是，央行2008年三季度货币政策执行报告指出，目前钢铁行业面临一定困境，但这也正是钢铁行业全面升级的重要契机。要积极推动钢铁行业兼并重组，切实做好兼并重组后的资源整合工作，充分发挥钢铁企业已有的优势，防止同质化竞争。我国钢铁行业的产业集中度远低于国际水平。目前国内约有1200家钢铁企业，产能最高的前66家钢铁企业只拥有全行业总产能的79%。

　　同时，面临全行业首年亏损的电力行业也在期待并购贷款的支持。对于五大发电集团来说，短期内，行业内的大规模并购似乎并不可行，但是产业链上下游的并购确是大势所趋。目前国际能源价格大幅下跌，煤炭公司的估值也出现了下降，众所周知，煤炭一直是发电企业最主要的成本，而近年来煤炭价格的大幅飙升也使得电力企业承担了巨大的经营压力，尤其是在电价被CPI高企所束缚的今年上半年。

　　此外，符合国家扩大内需政策的基建、交通运输等行业也有望率先获得并购贷款的支持，从而实现做大做强的初衷。