钢铁业呈分化 投资机会尽显

　　价格互推上涨 行业利润出现分化

　　1.钢材价格、原料价格互推上涨

　　07年及08年一季度，国内铁精粉、进口铁矿石、焦炭、废钢等钢铁原料价格以及海运费价格均出现不同程度的大幅上涨。

　　1）07年初各价格均保持相对稳定；2）07年二季度后期纷纷开始上涨，其中铁矿石价格和海运费上升幅度最大；3）至07年末，铁矿石上涨开始放缓，焦炭则成为推动钢铁成本上升最重要的因素；4）2月18日巴西淡水河谷与日本、韩国和德国钢厂达成协议：08财年铁矿石价格上涨65％。

　　钢铁原料价格大幅上涨原因包括：1）美元贬值；2）各国纷纷加大资源保护力度；3）近两年铁矿石需求保持高水平；4）钢材价格出现大幅上涨。

　　08年3月31日国内钢材综合价格指数为142.31，比07年初上涨35.34％，比07年末涨13.74％。国内各主要钢材品种价格也出现大幅上涨。

　　钢材价格上涨主要有两个原因：1）原材料价格上升。我们的成本模型显示，08年一季度我国钢铁行业吨钢成本同比上涨122.57％、环比上涨13.15％，原料已占到生铁成本的91.74％；2）良好下游需求支撑钢铁转嫁成本压力，具体品种受供需关系影响，成本转嫁能力有所不同，价格上涨幅度也有所不同。

　　正如我们在以往报告中多次提到的一样，我国目前已经形成钢材价格和原料价格互推上涨的局面，这种局面将持续一段时间。

　　2. 盈利快速增加，行业利润出现分化

　　07年我国钢铁行业快速发展：全年销售收入、利润总额和净利润分别同比增长36.96％、48.29％和73.26％，增幅上升16.45、18.36和11.38个百分点。

　　07年钢铁行业吨钢毛利也保持较好的增长态势：全年吨钢毛利339.35元，较06年上涨19.18％；吨钢净利88.62元，较06年大幅上涨28.09％。

　　07年盈利指标以及吨钢盈利指标向好，主要原因：1）钢铁行业具有较好的转嫁能力；2）全年钢铁行业进一步提升产品结构，产品附加值得到提高。

　　07年钢铁类上市公司和行业平均毛利率的差距进一步拉大：钢铁类上市公司平均毛利率较行业平均值高5.86个百分点，较06年高0.41个百分点。由于我国钢铁类上市公司主要以大型钢铁集团下属公司为主，07年钢铁行业利润呈继续向大中型企业转移的趋势。

　　由于钢铁属于典型的规模优势行业，大型钢铁企业具有较高的研发能力和成本控制能力，未来钢铁行业利润将继续呈现向大中型企业转移的趋势。

　　业绩大幅增长 分化难免

　　1.经营业绩：实现大幅增长

　　07年钢铁类上市公司营业收入、营业利润、净利润均值分别同比增长40.48％、59.46％、62.83％。我们重点关注公司：1）受益于产品结构较优化和产能增加，武钢股份、安阳钢铁业绩均较快增长；2）攀钢钢钒、鞍钢股份和宝钢股份则分别受累于白马矿、产能增加和不锈钢盈利，业绩增长低于预期。

　　其它公司：1）太钢不锈由于150万吨不锈钢系统工程新增产能集中释放，业绩出现大幅上涨；2）八一钢铁由于品种结构优化导致毛利增加和长材盈利能力大幅提升，业绩较快增长；3）韶钢松山由于所得税费用大幅下降，净利润快速增长。

　　08年一季度钢铁类上市公司的业绩增长幅度高于07年。其中西宁特钢由于自身拥有矿石资源，受益于钢材价格上涨，业绩也大幅提升。

　　2.盈利能力：继续分化

　　07年我国钢铁类上市公司盈利能力呈继续向好态势：资产收益率、销售毛利率分别同比上涨，营业费用率、管理费用率则维持较好水平，财务费用率受贷款利率上升的影响同比小涨0.05个百分点。

　　07年重点公司的净资产收益率、销售毛利率：1）武钢股份、鞍钢股份处于行业前列；2）宝钢股份低于预期，主要受累于不锈钢盈利大幅下降，但其碳钢毛利率全行业领先；4）攀钢钢钒和安阳钢铁维持在行业均值水平附近，主要受累于新项目盈利低于预期。五家公司期间费用07年也保持较好水平。

　　其它公司：1）太钢不锈、南钢股份分别由于负债水平较高和良好的产品结构，净资产收益率增均高于行业均值；3）西宁特钢由于自身拥有矿石资源，销售毛利率高于行业均值，但由于其财务费用率较高，面临一定风险。

　　08年一季度钢铁类上市公司盈利能力总体略低于去年同期：1）受成本上升和钢厂提价存在时间差，资产收益率、销售毛利率分别同比下跌0.01、1.35个百分点；2）管理费用率、财务费用率同比上升0.12、0.17个百分点；3）营业费用率同比减少0.49个百分点，反映钢厂对下游良好的议价能力。

　　武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份等公司的盈利能力仍保持在行业前列，显示其良好的可持续发展能力。西宁特钢继续受益于自有铁矿石资源，销售毛利率同比上涨6.30个百分点，但财务费用率同期上涨0.68个百分点。

　　在行业面临大洗牌的行业背景下， 武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份等公司有望凭借其较强盈利能力在未来行业洗牌中占到一定的“先发优势”。

　　3.偿债能力：资金链压力凸现

　　07年我国钢铁类上市公司流动比率、速动比率分别同比上涨0.08、0.03个百分点；同时资产负债率均值同比上升0.86个百分点，资金链压力凸现。

　　鞍钢股份、宝钢股份资产负债率较低。而资产负债率较高，流动比率、速动比率均较低的公司，如武钢股份、西宁特钢、太钢不锈和八一钢铁等，不排除采取注资、增发或其它手段来降低负债率、提高现金流的可能性。

　　08年一季度钢铁行业流动比率基本维持去年水平，速动比率受存货占用资金增加同比下跌0.06个百分点。随着现金流的吃紧，公司纷纷增加银行贷款或者发行公司债，资产负债率均值同比上升2.96个百分点。

　　4. 营运能力：总体呈向好态势

　　07年我国钢铁类上市公司营运能力总体呈向好态势：1）存货周转率同比上涨0.03个百分点；2）应收账款周转率虽同比下降218.42个百分点，但主要受韶钢松山同比下降8336.97个百分点的影响，剔除该因素应收账款周转率同比上涨53.19个百分点；3）总资产周转率同比增长0.04个百分点。

　　08年一季度我国钢铁类上市公司营运能力总体呈继续向好态势：1）存货周转率同比上涨0.04个百分点；2）应收账款周转率同比上涨8.77个百分点；3）总资产周转率同比增长0.06个百分点。