钢铁业基本面仍严峻 并购重组为大势所趋

　　我国钢铁行业发展遭遇困境，很多钢铁企业经营困难，而这也正是行业大规模并购重组的契机。并购重组和行业一体化将是钢铁行业今后主要的投资主题。

　　行业基本面依然严峻

　　钢铁行业发展高度依赖于宏观经济。从2008年下半年开始全球经济形势下行，我国经济增速也明显下滑，钢铁行业基本面逐步恶化。到目前为止我国钢铁行业供需矛盾明显、钢材价格低迷、行业盈利能力大幅下降，行业基本面依然十分严峻。

　　在产能过剩和需求不足的双重挤压下，钢铁行业复苏之路将充满坎坷。当需求有所好转，钢价反弹至成本线以上时，大量闲置产能复产带来的供过于求会打压钢价，因此钢材价格难以较高幅度超越成本，吨钢盈利能力将处于较低水平。

　　我们认为2009年二季度需求会有所改善，但难以达到旺盛需求程度，2009年行业保持低景气度的可能性较大。若2009年下半年或2010年宏观经济明显改善，行业基本面才可能出现本质的好转。

　　我们对行业未来两三年发展趋势的基本看法是：需求虽逐步恢复，但供过于求的局面难以扭转；原材料和钢材均在中低位价格水平运行；钢铁企业向上游资源延伸的力度将加强；行业并购重组明显加速；行业可能维持低盈利状态。在这种大背景下，我们认为行业并购重组和行业一体化将是主要的投资主题。

　　并购重组乃大势所趋

　　钢铁行业发展遭遇困境，很多钢铁企业经营困难，这也正是行业大规模并购重组的契机，并购重组是大势所趋。

　　长期以来我国钢铁行业大而不强，其重要原因在于产业集中度过低，缺乏规模大、综合竞争力强的钢铁企业。回顾世界钢铁企业的发展历程，四次行业并购浪潮确立了美国、日本、欧洲的钢铁强国地位，同时也造就了数家具有全球竞争力的钢铁巨头。

　　有效的并购重组是我国钢铁行业做大做强、培养世界竞争力企业的必由之路。

　　有效消化过剩产能。目前我国钢铁产能明显过剩，在利益驱动下淘汰落后产能进展缓慢，我们认为只有通过行业并购重组，在可控框架内才能真正淘汰落后产能，从而逐步达到新的供需平衡状态。

　　快速提高产业集中度。产业集中度是体现钢铁行业竞争力的重要指标，目前日本钢产量CR4为73.3%，韩国钢产量CR2为82%。　　我国约有粗钢生产企业近500家，生铁生产企业1000家左右，钢材生产企业接近2500家，钢铁产业集中度相对较低。2004年，我国粗钢产量CR10为36.23%，2005年下降至35.49%，2006年升至37.56%，2007年又降至36.79%。随着行业并购重组显著加快，2008年粗钢产量CR10已达到44%，我们认为2010年CR10可达到50%，2020年CR10达到70%的产业集中度目标可以实现。

　　优化生产力布局。目前我国钢铁行业生产力布局并不合理，钢厂主要集中在华北、东北、华东、华中，内陆钢厂多、临海钢厂少。

　　行业大规模重组中，企业兼并重组和搬迁改造相结合，既可改善企业原来所在地的城市环境，又可以推进生产力布局向拥有综合资源优势和沿海沿港区域转移；新组建的企业竞争力和经济效益不断提升，可带动当地区域经济发展，促进东、西部地区协调发展。

　　大型钢厂可在更大范围内合理配资源置，深化专业化分工合作，优化企业物流、资金流和信息流，实现企业经营生产的专业化、规模化、柔性化相结合。

　　提高企业综合竞争力。首先是钢铁企业可以得以迅速成长。并购重组可使资源、市场迅速向企业聚集，是钢铁企业最快捷、成本较低的扩张模式，国内最具竞争力的钢铁企业宝钢集团的快速发展就得益于此。从世界范围来看，处于世界前列的钢铁公司多为兼并重组而来，最具代表性的企业就是全球钢铁第一巨头——阿赛洛-米塔尔钢铁集团。其次可提高企业对上下游行业的议价能力。我国是全球最大的铁矿石消费国，而在国际铁矿石谈判中长期处于弱势地位，这固然有资源稀缺性的影响，但矿石供应商的高产业集中度和我国钢铁企业的低集中度也是重要的影响因素。通过并购重组，钢铁企业做大做强后，对上下游行业的议价能力也随之增强。第三，企业可以获得规模经济和协同效应。企业通过有效的并购重组，一方面能够利用规模效应降低成本，提高市场占有率，增大市场影响力，从而在竞争中占据有利地位。另一方面企业并购后通过有效整合可产生巨大的协同效应，能够实现资源共享和合理配置资源，降低企业的采购、生产、销售、运输、管理、研发等环节成本，提高企业的运营和生产效率，从而提高企业综合竞争力。
　　并购重组酝酿投资机会

　　虽然我国钢铁行业并购重组尚不能实现高度市场化，但部分企业仍将明显受益于本轮并购重组浪潮，有三类上市公司值得重点关注。

　　被钢铁龙头收购的特色型企业。这类公司一方面有自身的特色：它们大多是区域内重要的钢铁公司，有一定区位优势；均服务于周边市场，区域钢材需求较为稳定；有部分建筑钢材产能，受益于四万亿投资；都能得到当地政府的优惠政策。另一方面公司被龙头整合后将明显受益：先进企业可在技术、管理、人才、资金等方面支持被收购企业；纳入整体采购、产销体系后，可降低成本、拓宽市场；可共享先进企业品牌效应；在行业不景气时更易生存。重点公司有：八一钢铁、韶钢松山、柳钢股份、酒钢宏兴。

　　互补性强的区域并购企业。虽然我们对区域防御性并购较为看淡，但公司基本面良好且互补性强的区域并购仍然值得关注。最具代表性的公司为山东钢铁集团旗下的济南钢铁、莱钢股份。济南钢铁主要生产板材，其中厚板市场占有率居全国第一位，莱钢主要生产型钢和建筑用钢。两者在各自经营领域有很强的竞争力，且产品结构、技术水平高度互补。未来整合效应发挥将受益良多。

　　中长期关注终极受益的龙头企业。在行业并购重组中，终极受益者将是龙头钢铁企业。它们可以将自己的先进技术、管理输入被并购企业后，经过一段时间磨合，就可能产生良好的综合效益，既能实现企业的快速发展，又能提高综合竞争力。尽管龙头企业并购主要在集团层面运作，但我们认为股份公司也将逐步受益。重点公司为三大龙头企业：宝钢、武钢和鞍钢。

　　总之，目前钢铁供需关系持续恶化，钢材价格反弹乏力，行业盈利能力大幅下滑，钢铁行业基本面依然非常困难，这正是行业并购重组的良机，并购重组也将是行业不可多得的投资亮点。虽然并购重组的实质性运作困难重重，但行业整合是大势所趋，在国家政策大力支持下，并购重组有望加速推进。鉴于行业尚未明显好转，我们对行业继续维持“持有”评级。