江西省水泥产能将达1689万吨

　　2009年前11个月江西省固定资产投资规模4804亿、同增40%，其中房地产投资占10%、规模同比增加16%。房地产新开工面积下降3%、销售面积增加57%。交通投资187亿、同增51%。

    前11月江西省水泥产量5566万吨、同增19%，占全国4%。收入同增12%、占全国4%，利润同增15%、占全国3%。毛利率16%(9-11月20%、同增4个百分点)、同增0.2个百分点。

    2008年江西省水泥产能6850万吨、产能利用率79%，2009-10年投产水泥产能2263万吨。目前有833万吨落后产能、未来3年均淘汰250万吨。江西人均水泥消费量1.4吨(浙江2吨)。

    江西省规模水泥企业176个、平均32万吨，江西水泥占21%市场份额、是最大企业。省内水泥企业多分布在省份边界附近易于向外省输送，外省大多不进入江西市场，是半封闭市场。

    江西水泥润金和万年4500t/d生产于10年1、4月投产后，可形成1689万吨设计产能，产能主要分布在江西赣南赣州、赣东北上饶和福建，赣南和赣东北江西水泥占有60%份额。

    赣南盈利好于赣东北。江西水泥20%左右通过直销做基建等重点工程，70-80%是通过分销做农村市场、10年计划加大分销层次和网点，基本不做房地产。品种上42.5水泥占大部分。

    预期10年市场供需弱平衡，但公司自身区域变化导致水泥均价下降10元。在60%生产线上把烟煤改为无烟煤(价差150元、采购地转为当地无烟煤节省运费)、引进物料预粉碎技术。

    安装58套(已按装43套)电机变频节能设备、新建5个(4个投产)余热发电项目、工业石膏替代天然石膏等节能措施，实现吨水泥及孰料成本大幅度下降，以期10年吨净利润提升。

    公司少数股东权益占48%(中建材南方水泥为二股东)，资产负债率68%、有融资需求但受行业政策限制。预期2009-11年EPS为0.18、0.40、0.54元，同增45%、122%、37%。

    机会：一是农村市场和地产关系不大受益新农村建设；二是降耗措施在2季度获得盈利体现；三是江西省整合大集团战略、公司和中建材合作深化。风险是估值高、价格跌超预期。