中国建材毛利率将稳健提升

　　2010年上半年中国建材实现销售收入213.7亿元，同比上升51.7%，实现股东净利10.70亿元，同比上升25.7%。公司每股收益0.431元，同比上升22.4%。公司总的水泥和熟料销售量为70.1百万吨，同比增长48.2%。我们认为公司的业绩基本符合我们和市场的预期。公司轻质建材，复合材料和工程服务的收入在上半年分别达到18.8亿，13.2亿，和11.9亿，分别同比上升39.1%，39.3%和63.0%。

　　由于水泥价格上涨以及煤价疲软，华东水泥煤价差在10年8月29日上涨至RMB198元/吨，月环比上升11%。地方政府为了完成十一五计划中节能减排的任务，限制了小水泥厂商和高耗能制造商的生产到年底，导致电力和煤炭的需求疲弱。中国建材可以从这种环境中持续获利。

　　在FY11-12中国建材的通过并购实现产能快速增长将放缓，转向以通过整合原材料采购和销售渠道，技术改造，和增强区域议价能力提高毛利率的增长。同时政府要加大住房供应来控制高房价以及正在全国范围内讨论的十二五计划将提高水泥需求增长的预期。我们维持中国建材的10年至12年的每股盈利至人民币1.140元，1.347元和1.505元，目标价18.0港元，相当于11.8倍的2011年预测市盈率和2.1倍的2011年预测市净率，分别较历史平均折让23.4%和16.0%。维持“收集”的投资评级。