水泥制造业：5-6月战略煎熬期憧憬7月

　　我们把水泥参与者分为三类:一类看供需边际今明两年为正值作为战略底仓持有；二类做季节性投资，11月中旬到3月中旬为淡季，之后到6月中旬为旺季，之后到8月为淡季，9月进入旺季，往往在2-3月建仓水泥股炒作旺季预期，4月旺季来临后兑现，这是最近卖出水泥的第一类投资者；三类自上而下紧盯宏观指标，这波行情始于2月披露CPI4.9创造良好宏观环境，买水泥股；4月披露CPI5.4预期宏观紧缩卖出水泥股。后两者导致水泥股波动。
　　
　　事实上我们在12月策略报告《穿越通胀迎接光明:紧盯供给端》界定今年水泥的主题为:供给端和通胀，供给端贯穿全年，中间需要跨过通胀的门槛。无论是2004年还是2008年水泥股顶部提前CPI顶部3个月左右，在CPI迈进临界点后水泥股价开始回调。
　　
　　4月披露CPI5.4进入临界区域水泥受压制回调在预期合理范围内。
　　
　　同时反映机械产量、销售负增长等提前指标回调对需求担心加剧。
　　
　　回调的另外一个原因在于:2009年9月水泥暂停新建生产线政策后自2010年3月水泥行业固定资产新开工投资计划连续12月负增长，在今年4月披露数据首次转为正增长，同时项目总投资计划单月增长亦转变为正值，这一方面是基数原因、另外就是投资中可能有更多余热发电等不涉及产能增加项目，但盈利高企吸引之前有批文未建设项目加速开工建设也是主要原因，这个超预期。
　　
　　以海螺为例年初启动时当时预期2.7左右10倍PE，4月股价筑顶乐观预期4元左右还是10倍PE，这个过程挣的是EPS的钱而非PE的钱，当市场一致预期木有继续上调EPS的时候股价弹性减弱，因为通胀高企紧缩背景下PE难以获得提升。我们宏观判断CPI6-7月见顶回落下半年经济下滑则有利于预期紧缩政策放松，给提升PE提供外部良好环境。5或6月应该是最困难时候，5月担心需求6月证实需求继续担心，股价或两次探底，短期略超跌。
　　
　　7月迎来拐点满足两个条件:一是7月CPI见顶后回落需求担心被充分反映到股价无以复加；二是6月中旬至8月为淡季水泥价格因为需求木有想象那么差或因为限电水泥价格高企、或者水泥价格下跌再次反映到股价或者跌幅有限，感觉7月或为下半年再次启动行情的阶段趋势起点。下半年行情仍有期待原因:今明两年新增供需边际为正逻辑未有发生根本性变化，管桩未有下滑且经济适用房和水利电投资摆脱下降通道进入增速回升通道对下半年需求构成支撑。5-6月在CPI和限电（6-8月）博弈中股价摇摆为战略煎熬期，最快6月下旬或7月有望迎来拐点，或像去年。