冀东水泥:销量增加促进业绩增长

　　2011年1-6月,公司实现营业收入71.43亿元,同比增长55.95%;营业利润10.34亿元,同比增长52.14%;归属于母公司净利润7.48亿元,同比增长38.02%,每股收益0.62元。
　　
　　业绩增长仍主要依靠销量增加。上半年公司销售水泥及熟料3281万吨,同比增长47%,水泥销售均价同比提高约20元/吨。2011年计划销售水泥及熟料7600万吨(含合营公司),同比增长33.8%。上半年水泥销售毛利率33.38%,同比提高0.71个百分点。期间费用虽同比增长,但费用率同比下降0.23个百分点。综合来看,上半年业绩增长主要得益水泥销量增加。2011年在建9条生产线,7条年内投产,新增熟料产能约1000万吨,熟料产能增长约19%。
　　
　　各市场喜忧参半,总体偏好。公司京津冀地区水泥产能占比约40%,4月初京津地区查超载,水泥价格上涨50-100元/吨,受需求及外来水泥影响,6月份价格基本回落至原来水平,但均价同比高60-90元/吨。东北地区水泥产能约占10%,水泥半年均价同比提高25元/吨左右,目前水泥价格比上年同期高约80-90元/吨,下半年东北生产线盈利将更好。西北、西南水泥价格同比下降,其中陕西市场下降幅度最大。
　　
　　冀东海德堡贡献投资收益减少80%,2011年投资收益预计是低点。因产能投放压力,陕西水泥价格连续下跌,上半年均价约低70元/吨。目前西安P.O42.5水泥价格为275元/吨,在全国各省会城市中价格处于最低水平。受此影响,冀东海德堡上半年贡献投资收益减少80%。考虑生产成本,倾向认为陕西水泥价格已进入底部,下跌空间不大,但回升尚需时间。
　　
　　预计公司2011-2012年EPS分别为1.76元、2.32元,最新收盘价21.08元,对应PE分别为12倍、9倍。按增发后的股本计算,预计公司2011-2012年EPS分别为1.59元、2.09元,对应PE分别为13倍、10倍,维持公司“增持”评级。