金隅股份：水泥盈利下滑 业绩超预期

　　2012年金隅股份上半年实现营业收入150.1亿元，同比增长14.8%；归属于母公司净利润14.3亿元，折合EPS为0.33元，同比下滑12.8%，高于之前0.30元的预期。

　　2012年上半年净利率为9.5%，同比下滑3.8%。预计公司2012 年全年净利润为27.4亿元，折合EPS 为0.64元，同比下滑约为25.0%。

　　地产业务结转面积结构性改善提升盈利，其他业务保持稳定增长

　　一方面，公司地产项目中包括保障房以及商品房两块业务，预计2012 年保障房结转比例约为35%，其类型主要以相对高价的限价房为主，同比2011年以低价保障房为主要结转的情况要有所好转么，推动了整体盈利的上行；同时，预计2012年商品房结转比例将同比提升，因此，结转面积得到了结构性改善，地产业务盈利能力提升可期。另一方面，公司新型建材以及租赁等业务均保持了20%的稳定增长，预计全年也将继续保持平稳。

　　需求疲软，水泥业务量价双双下滑导致业绩下滑

　　公司2012 年上半年业绩同比下滑12.8%主要原因是：①由于下游基建以及部分地产项目资金到位并不及时，水泥以及混凝土需求同比下滑明显，一季度以及二季度上半季度公司出货量大幅下滑，直到5月，公司日发货量才打到12-13万吨的正常水平，造成水泥业务收入的同比下滑；②同时，由于需求疲软，北京以及河北等区域水泥进入乱战格局，价格的快速下滑也使得盈利能力明显降低，截止到6月底，北京、河北高标价格约为320、260 元/吨，较年初的420、300 元/吨下滑幅度达23.8%、13.3%，虽然二季度运转率的提高带动了盈利小幅提升，但预计上半年盈利能力整体处于下滑趋势，一定程度上拖累业绩增长。

　　投资建议及评级

　　预计，短期内由于下游地产、基建需求难见大幅回升，水泥及相关业务仍将处于低盈利状态，而随着地产项目结转的结构性继续得到提升，将对业绩有一定推动作用，预计2012-2014年EPS为0.64/0.82/0.98元，维持“增持”评级。