二季度钢贸行业景气度分析

　　2013年以来钢材市场供需环境未得到明显改善，钢材价格波动下行，流通领域市场景气度略好于2012年，但仍处于较低水平，钢贸商信贷危机的持续发酵导致整个钢铁产业链中的信用风险加剧。2014年一季度中国宏观经济继续弱势运行，全社会固定资产投资增速亦降至2002年以来的新低。而钢材市场的供需矛盾进一步激化，钢材价格单边下行，流通环节景气度低迷。3、4月下游需求有所回暖，随着新型城镇化、京津冀一体化、棚户区改造等政策层面刺激信号的逐步释放，社会库存水平下降明显，国内、国外订单处于较高水平，钢材价格有一定程度的回升，行业景气度有所回暖，同时贸易商融资环境小幅改善，预计二季度钢贸行业景气度将有所回升。

　　从行业财务表现看，2013年小型钢贸企业的信用问题对大型贸易商的冲击进一步显现，部分贸易商业绩受到极大影响，2013年样本企业应收账款规模普遍性增长，，资产周转效率下滑，企业经营性现金流大都呈现净流出，财务杠杆水平处于高位，资产质量降低导致真实偿债能力弱化程度可能高于报表计算数据，行业内企业财务风险增加。2014年一季度大部分样本企业资产周转效率未能改善，现金流情况进一步弱化，财务杠杆依然处于很高水平。

　　未来，从目前库存水平及新增订单情况来看，预计钢材市场行情有望得到一定程度的回暖，钢铁流通环节的盈利空间可能将有所改善，但行业仍未摆脱低谷，同时外部整体的融资环境的变化及企业对其客户资信风险的把控能力都将成为影响个体企业偿债能力的不确定性因素。

　　2013年以来钢材市场供需环境未得到明显改善，钢材价格波动下行，流通领域市场景气度略好于2012年，但仍处于较低水平，钢贸商信贷危机的持续发酵导致整个钢铁产业链中的信用风险加剧

　　2012年四季度以来，房地产、基建、汽车、船舶等主要用钢领域缓慢复苏，2013年全年粗钢表观消费量7.25亿吨，同比增长9.21%，同比增速较去年同期回升6.80个百分点；下游需求的回暖带动中国钢铁产量加速增长，2013年，中国粗钢产量7.79亿吨，同比增长8.72%，同比增速较去年同期回升3.85个百分点；然而虽然需求的回暖仍未能覆盖存续的库存产品和产能的继续增加，兰格钢材社会库存指数显示，2013年月均库存指数为167.94，明显高于2012年137.33的数值，表明钢材市场供需环境仍未能获得明显改善。价格方面，受供需矛盾压制，钢材价格在2013年未能延续2012年9月以来的反弹走势，先涨后跌，至2013年末，已跌破反弹前水平。

　　流通行业来看，得益于2013年钢铁生产企业盈利水平的回升，流通环节景气程度整体好于2012年同期，但大部分月份钢贸行业经理人指数（购销价格、库存、融资环境等）仍处于荣枯线以下，景气度仍然处于低水平，钢贸行业内部继续洗牌，大量小微钢贸企业退出经营。同时，在行业低迷的大背景下，过去“互保联保授信模式”融资与“高杠杆、低收益”经营所产生的负面影响波及到在钢材交易中提供变现融资服务的托盘商（国内大型流通企业借助低成本的融资能力多从事该业务获取利差）、提供保税仓模式的上游钢铁生产企业、涉及担保或钢材存储的仓储企业等，整个钢铁产业链中的信用风险加剧。

　　一季度钢材市场供需矛盾激化，钢价单边下行，流通环节景气度低迷；4~5月为传统施工旺季，加之政策面的利好，预计二季度钢贸行业景气度将有所回升

　　一季度中国宏观经济整体仍呈现出弱势运行的态势，全社会固定资产投资增速亦降至2002年以来的新低。钢铁行业下游的地产、制造业景气度亦呈下行态势，钢材市场需求力度较2013年更为疲弱。而同期我国钢材、粗钢产量再创历史新高，市场供需矛盾进一步激化，主要钢材产品价格跌至近年来的低谷。从流通环节来看，2013年一季度钢材贸易行业活跃度同比环比均有所下滑，兰格钢铁网发布的钢铁流通业采购经理人指数（PMI）显示，1、2月份订单PMI指数均低于50%的荣枯线，贸易商融资困难，钢铁流通环节景气度低迷。3月开始下游需求有所回暖，社会库存水平下降，订单情况有所改善。4月份，随着新型城镇化、京津冀一体化、棚户区改造等政策层面刺激信号的逐步释放，社会库存水平进一步降低，国内、国外订单处于较高水平，钢材价格有一定程度的回升，行业景气度有所回暖，同时信用记录良好、从事真实贸易的企业融资环境有小幅改善，预计二季度钢贸行业景气度将有所回升。

　　（一）样本企业盈利

　　2013年从事钢贸业务的样本企业主要靠非贸易业务实现经营业绩的回升，小型钢贸企业的信用问题对大型贸易商的冲击进一步显现，部分贸易商业绩受到极大影响。2014年一季度样本企业钢贸业务经营情况无明显改善，行业内企业分化加剧

　　受资料获取所限，中债资信选取主业涉及钢材贸易的部分上市公司及发债企业作为样本企业，用以分析钢材贸易行业的财务表现情况。

　　2013年样本企业经营规模普遍有所增长，但贸易业务对业绩增长的贡献十分有限，其中业绩明显增长的厦门国贸、建发股份、厦门信达等均为房地产、汽车销售等业务所贡献，传统贸易业务呈现萎缩状态。五矿发展业绩回升主要为旗下营口钢厂减亏所致，钢贸业务没有明显起色。广东物资在收入规模大幅增长66.87%的同时，利润总额仅增长10.80%，业务规模的激增可能由“托盘”业务扩容所致，未来存在较大的不确定性。中国铁物钢铁供应链业务大幅萎缩（可能为大幅收缩高风险的钢材“托盘”业务所致），致使其营业收入同比剧减71.18%。此外，除市场环境及正常经营波动造成的盈利变化外，上下游客户、第三方仓储信用恶化加之监管不善，业绩受到很大负面影响（在中债资信钢贸信贷危机系列报告中已多次提出警示），从各公司2013年审计报告中统计，中国铁物钢贸业务相关坏账损失高达49.86亿元，广东物资、建发股份、上海物贸分别达到2.74亿、2.04亿元和0.31亿元。

　　2014年一季度在行业景气度低迷的背景下，行业内企业分化加剧。钢贸业务占比较高的样本企业的业务规模整体呈现收缩或增速大幅下滑的趋势，部分企业主动收缩钢贸业务，个别企业受前期涉及的中小钢贸商、第三方仓储造成的货款无法收回、存货灭失等影响巨大，业务规模继续大幅收缩。盈利指标方面，2014年一季度钢材低迷的价格使得钢铁生产企业的利润水平普遍大幅下滑（中债资信选取的21家样本企业共实现利润总额6.48亿元，同比减少14.09亿元，亏损家数由去年同期的7家增加至11家），钢贸商作为钢铁产业链中的中间环节，其利润空间也受到较大影响，样本企业成本费用率普遍升高，盈利指标弱化，其中以贸易为主业的企业（如中国铁物、广东物资、五矿发展等大型生产资料贸易企业）盈利情况较2013年同期出现较为明显的下滑。

　　未来，2014年二季度随着钢材价格的回升及下游订单情况的好转，预计样本企业钢贸业务的盈利水平将有一定程度的回升，但2014年将是钢贸信贷危机继续发酵的一年，从事过“托盘”业务及对上下游客户资信缺乏管理控制的大型贸易商出现新增坏账损失的风险仍然很高，且需要特别注意短期钢贸业务规模大幅扩张的个别企业。

　　（二）样本企业资产周转效率及现金流方面

　　2013年样本企业应收账款规模普遍性增长，资产周转效率下滑，企业经营性现金流大都呈现净流出，贸易商受上下游占款情况加重；2014年一季度大部分样本企业资产周转效率未能改善，现金流情况进一步弱化

　　2013年，样本企业在业务规模增长放缓的同时，应收账款、应收票据规模大幅增长，下游占款情况加重，应收账款周转效率普遍下滑，存货周转效率也出现普遍的降低。同时，大部分样本企业现金收入比值出现下滑，个别企业降至1倍以下，经营活动现金流量净额大都呈现净流出，也显示出上下游客户资金链紧张对企业资金的占用情况加重，导致整个钢贸行业自身的经营获现能力较差，资金周转效率下滑。

　　2014年一季度70%的样本企业库存规模进一步提升，存货周转效率未出现明显改善，且大部分企业应收票据与应收账款规模继续增长，周转效率出现继续下滑，同时，大部分样本企业现金流情况进一步弱化，经营性现金净流出额高于2013年一季度，样本企业资金链紧张的情况未得到改善。

　　（三）样本企业资本结构及偿债能力

　　2013年大部分样本企业财务杠杆水平有所升高，个别企业巨额亏损导致负债率突破警戒线，财务风险加剧；2014年一季度，季节性备货需求进一步推高样本企业财务杠杆水平，二季度预计钢贸行业的景气度将有所回升，但还需持续关注外部融资环境及客户资信问题对企业偿债能力的影响

　　债务水平及偿债指标方面，2013年大部分企业（7/10）财务杠杆水平有所升高，样本企业平均资产负债率高达78%，中国铁物受巨额亏损影响，资产负债率突破警戒线，达到97%。此外从资产流动性对债务的保障来看，样本企业流动比率变化情况不尽相同，仍基本保持在1倍以上，但考虑到钢材价格低迷、上下游客户的信用水平下滑等因素，存货、应收、预付等资产的跌价或损失风险加大，行业内企业资产对流动负债的保障程度的弱化水平可能高于依据企业报表计算的数值，行业内企业财务风险增加。2014年一季度，季节性备货需求使得大部分企业财务杠杆水平进一步升高，偿债指标未发生明显变化。

　　整体来看，2013年虽然钢铁行业业绩有一定程度的回暖，但受到信贷危机影响的钢贸流通环节的景气度未得到实质性改善，行业内企业经营压力增大，企业财务表现分化明显，上下游客户信用水平的恶化已对大型贸易企业造成实质性影响，企业资产质量降低，真实偿债能力弱化，行业资金链仍处于紧张的状态。2014年一季度，钢贸行业未有实质性好转，未来二季度，从目前库存水平及新增订单情况来看，预计钢材市场行情有望得到一定程度的回暖，钢铁流通环节的盈利空间可能将有所改善，但行业仍未摆脱低谷，同时外部整体的融资环境的变化及企业对其客户资信风险的把控能力都将成为影响个体企业偿债能力的不确定性因素。