【中国证券报】医药天下三分 新华润势逼国药新上药

    一纸框架协议，让华润成为与国药集团、新上药比肩鼎立的药界“三足”之一。华润集团与北药集团旗下的四家上市公司瞬间被卷入热闹的整合狂想曲中。

    整合的细节尚在紧张协商中。然而，即使是冷静的投资者也很清楚，北药集团旗下的万东医疗一旦与华润集团旗下的上海医疗器械集团整合，进而形成的医疗器械平台，将拥有全国独一无二的位置。而这一点，是国药集团和上药集团两大巨擘所望尘莫及的。

    相比国药、上药，如果说华润的医疗器械业务已经做到了“你无我有”，那么华润的制药和流通业务要做到“你有我优”，压力自不待言。

    华润将北药囊入怀中

    4月2日，华润集团与北京市人民政府正式签署了《关于共同发展医药产业和微电子产业的战略合作框架协议》。

    《协议》提出，北京市政府支持双方医药资源重组整合，积极推进华润集团医药板块和北京医药集团有限责任公司的战略重组和整体上市。双方将根据此框架协议签订具体重组协议。

    2006年2月16日，因看中华源持股50%的北药股份和持股40%的上海医药，华润接手重组华源，并希望整合上药集团和北药集团，借机扩大其医药平台，然而，华润与上海市国资委谈判失败，整合上药集团“梦碎上海滩”。

    2009年9月16日，国务院国资委同意国药集团与中国生物技术集团公司合并重组，中生集团整体并入国药集团。国资委今年4月12日发布公告称，经报国务院批准，上海医药工业研究院整体并入中国医药集团总公司，成为其全资子企业。

    2009年10月15日，上药集团重组方案公布，并于2010年2月1日获监管部门批准，形成新上药集团，占据了医药老二之位。

    眼看着国药集团的整合大戏紧锣密鼓，中意的上海医药也“花落”旁人，为打造央企医药平台，带着几分失意的华润不得不加紧对北药的整合。

    此次整合前，华润持有北药集团50%股权，北京市国资委持有50%股权。华润集团并没有对北药集团进行实质性的经营管理。事实上，此间华润一直努力增持北药以实现控股，但来自北药的阻力较大。

    分析人士认为，华润获得整合北药的机会，将进一步增加对北药集团的持股比例并获得控股地位，为战略重组和整体上市做好准备。至于具体增持的股份，目前有不同的传言，一说华润增持北药的股份可能锁定在5%-10%之间；一说华润将100%持有北药集团，同时北京市转持华润医药30%的股份。

    华润整体上市三步走

    中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示，此次双方签订协议意味着北京国资委终于同意就北药股权放手，另一方面也反映了华润为了得到北药不惜代价的决心，华润成功重组北药股份之后，将增加与国药集团、上药集团竞争的砝码。

    国都证券研究员徐文峰表示，华润的整合步骤将分为三步：第一步是对旗下非医药产业进行剥离，聚焦医药主业；第二步是取得北药集团控股权后，实施华润集团医药资产内部的优化和整合；第三步是实现华润集团整体上市。

    尽管是猜测，这样的路径大致符合华润打造央企医药平台的抱负。而这一天，对作风比较主动、强势的华润来说，来得有点晚。

    2009年，国药集团实现营业收入650亿元，实现利润36.3亿元，位列国内第一；新上药的总资产将从80亿元上升到223亿元，销售收入将从230亿元上升到300亿元，实现净利润8.8亿元，成为仅次于国药集团的国内第二大医药集团。

    然而，华润整合北药之后，这一格局将被重置。北药2009年销售收入为269亿元，在中国医药企业中排名第三。一旦100%控股北药，则华润医药2009年的收入即可增至337亿元，超过新上药，挤进国内医药集团第二名的位置。

    目前，华润三九的非医药资产正在逐步剥离，此次华润与北京市签订战略合作协议后，集团内部资产的优化整合将开始启动。

    整合猜想进行时

    先来看看华润集团和北药集团各自旗下的医药资产。

    华润集团旗下主要有华润三九、东阿阿胶两家上市公司，以及华源医药、上海医疗器械集团等资产，相对而言，虽然囊括中药、医疗器械多个门类，但产业链并不完整。

    北药集团旗下主要有万东医疗、双鹤药业两家上市公司，同时包括紫竹药业、赛科医药等，还包括北京市最大的医药流通企业北药股份，以及安徽华源、昆山医药、新西北双鹤三个商业流通企业。

    从业务上看，北药集团的医药流通业务将与华润集团的现有医药资产形成很大的互补。

    北药集团董事长卫华诚曾表示，在未来5年内，北药集团将决心“再造一个北药”，并争取把医药工业和医药商业的结构调整到1：2的比例，争取未来5年内实现营业收入在去年254亿元的基础上再翻一番。争取2010年的主营业务收入达到279.6亿元，同比增长10.11%，净利润达到4亿元，同比增长13.19%。

    而华润集团规划总资产规模、净利润由2006年的1650亿元、112亿元翻番至2013年的3000亿元、200亿元以上。

    北药集团的雄心与华润集团的抱负相碰撞，“强强联合”的后续整合方案引起无数投资者异彩纷呈的预期。

    分析人士认为，整合后，华润将以旗下4家上市公司为平台进行集团内资产整合，有望在医药产业上进行强有力的收购扩张。

    而究竟细化的整合方案是否会如市场预期，还不得而知。北药集团有关人士接受中国证券报记者采访时表示，此次与华润签订框架协议，北药的高层都没有参加，后续详细整合方案更不得而知。

    中国证券报记者随后致电双鹤药业人士，其表示，目前华润只是与北药集团签订框架协议，细化的整合方案正在制定中，作为北药集团旗下的上市公司，双鹤药业层面的人士尚未得到任何相关的整合信息。

    首个器械平台或花落万东

    分析人士认为，市场对于华润可能将旗下上海医疗器械集团与万东医疗进行整合的消息已经预期了三年，此次华润控股北药有望加速这一预期兑现，合并形成的医疗器械整合平台在全国将拥有独一无二的位置。

    万东医疗有关人士表示，万东医疗计划到2015年实现成为国内医学影像综合龙头企业的目标，目前公司主营X射线机和核磁共振，还缺乏CT和B超两大项目，因此，未来公司必将拓展CT业务，对于B超业务，可能通过收购兼并等方式实现覆盖。

    事实上，万东医疗与上海医疗器械集团分列国内医疗影像行业的前一、二名，万东医疗主营X射线机和核磁共振，而上海医疗器械集团主营X射线机、手术器械、离心机以及B超业务，二者在X射线机业务上存在直接竞争，而在B超业务上具有很大的互补性。上海医疗器械集团2008年销售收入6亿元，净利润约6000万元。

    这意味着，为了解决集团内同业竞争问题，万东医疗与上海医疗器械集团合并的几率很大。更乐观的预期是，二者合并后，华润还将利用自身资本运作优势，收购其他医疗器械资产以丰富自身的医疗器械平台。届时万东医疗作为集团器械业务整合平台将是毋庸置疑的。

    华创证券研究员廖万国表示，如果合并成功，按照万东医疗今年4000万元主营业绩、上海医疗6000万元主营业绩和整合后节省费用5000万元计算，新的公司将产生1.5亿元的主营业绩。

    如果说，相比国药和新上药，华润的医疗器械业务做到了“你无我有”，那么对于制药和流通业务，华润做到“你有我优”的压力将主导整合思路。

    徐文峰表示，华润三九有望成为集团中药业务整合平台，北药集团旗下的本溪中药三厂、合肥神鹿中药厂和北京双鹤高科天然药物有限公司等优质中药资产，与华润三九现有业务能实现良好的互补和衔接。

    双鹤药业未来有望成为集团普药和大输液业务整合的平台，从事心脑血管、泌尿系统和抗生素领域用药生产的北京赛科药业，从事大输液业务的上海长征富民金山制药与双鹤药业业务相似，未来存在整合空间。

    至于东阿阿胶，虽然缺乏可整合的相关资产，但华润集团旗下众多的商业零售渠道，将有利于协助公司进行营销改革。

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