福耀玻璃收入符合预期 保持较快增长态势

　　事件：收入32.24亿，同比11.05%，归母净利5.79亿，同比22.67%，扣非归母净利5.92亿，同比25%，EPS为0.29元(按港股发行后总股本，EPS为0.24元)。

　　简评：

　　收入符合预期，利润超预期.

　　总收入增11%，其中国内业务收入增长近10%，明显好于行业产量5.3%的增速，市场占比进一步提升，海外收入同比15%+，保持较快增长态势。

　　毛利率为42.38%，同比微降0.12pct，略高于去年全年(42.32%)；三项费用率为22.93%，同比升1.25pct，研发投入快速增长是费用率上升的主因(Q1研发费用率达4.48%，同比增加0.75pct，较去年全年提升0.48pct)，维持较高研发投入有利于公司产品实力的提升，且目前研发费用率已较高(目标4%左右)，后续对管理费用率提高的影响有限。

　　归母净利增速高于收入增长主要因税率调整所致(西部子公司享受15%所得税税率优惠，本期冲回前期多计提的差额1亿)，预计今年海外募资后财务费用下降及营业外支出增加(对美代顿大学捐赠近4500万元)也将对盈利有所扰动。

　　港股发行增厚财务实力，国内/外产能布局加速.

　　国内项目，设立天津福耀，拟建年产400万套汽车玻璃的生产线，扩大国内产能规模，强化与汽车厂商战略合作关系，就地提供服务，进一步提升国内市占率；海外项目，俄罗斯一期已投产，二期2016年底建成(200万套)，浮法玻璃生产线2017年底建成，美国一期今年底建成，并同步改造去年8月收购的汽车浮法玻璃生产线，国外项目的陆续投放，海外供货/获取订单的能力进一步提升，预计海外收入将保持中高速增长。

　　投资建议:继续强烈建议买入.

　　公司在汽车玻璃市场中的竞争优势明显(市占率不断提升)，高研发投入/规模扩张/本地化生产将进一步提升公司综合竞争力。

　　考虑港股发行股本摊薄、财务费用下降及所得税冲回等因素影响，预计公司2015-2017年归母净利分别为26.9、30.8、35.4亿(较前期预测分别提高5%、3%、3%)，同比增21%、14%、15%，对应摊薄后EPS分别为1.1、1.26、1.45元，维持“买入”评级，第一目标价22元。